作者： 周艾琳
[ 2023年，美国国债一度成为全球最受追捧的标的。一来票息位于高位，二来若降息周期开启，亦能斩获额外的资本利得。数据显示，在前三次加息周期中，投资级债券、美国国债在最后一次加息后的24个月总回报分别达到17.6%、17.1%，远超现金回报的8.4%。美国国债被认为是经济衰退期的对冲工具。 ]
[ 截至北京时间3月21日收盘，标普500指数涨0.89%报5224.62；纳斯达克100指数涨1.15%报18240.11。 ]
尽管年初的美国通胀、就业数据都颇为强劲，但美联储主席鲍威尔在3月议息会议上仍给出鸽派信号，维持全年降息3次的预期不变，美股、黄金全线大涨，全球主要股市反弹，美债收益率小幅下跌。
事实上，今年以来，美国、日本股市等都已创下历史新高，黄金的涨势更令人瞠目，随着美联储初次降息时点（6月）被基本确认，在这一市场环境下要如何投资？
美联储鸽派超预期
此次会议的鸽派程度超出了预期。此前各界预计，“点阵图”可能会出现全年2次降息的预测，但这次美联储预计2024年利率中值为4.6%，年内降息3次。
不过，2025年的利率预测上调至3.9%（此前为3.6%），这意味着明年只会降息3次，低于2023年12月美联储会议后预期的4次。2026年的利率预测同样上调了25BP。
但从市场的反应看，市场较为在意2024年的降息力度。年初以来的就业和通胀数据都超出了预期，美联储有理由在此次会议上表现得更强硬，但事实上并没有。3月8日公布的美国2月非农就业人口增加27.5万人，再次高出预期的20万人；美国2月CPI同比上涨3.2%，高于预期的3.1%，2月住房分项CPI环比上升0.5%，住房通胀的韧性仍是核心CPI的主要拉动。但相对于1月住房分项增速的跳涨，2月增速明显有所放缓。
嘉盛集团资深分析师斯科特（David Scutt）告诉记者，鲍威尔看来并不担心美联储发出多次降息的信号，无视了GDP、失业率和强劲的通胀预期。他强调了充分就业和物价稳定的双重使命，并指出强劲的就业增长不是降息的障碍。但是，如果劳动力市场走弱，美联储已做好了准备。
对此，摩根资管全球利率主管戈林（Seamus Mac Gorain）日前在接受第一财经记者采访时表示：“美联储不需要等到通胀达到2%才降息，因为不然通胀就会更低，可能在2.5%附近就可以开始降息。最关键的通胀构成就是劳动力市场和薪资，如果两者持续下降，问题就不大。鲍威尔关注的是通胀持续下降的趋势，而不是一定要达到2%。”
在戈林看来，美国近阶段劳动供给大增，这主要来源于两方面。首先是劳动参与率攀升，与疫情期间有所不同；移民增长加速，疫情期间增速则很慢。此外，租金也是通胀构成的大头，他认为未来租金仍将趋于下行，“我们目前仍处于通胀下行趋势（disinflation trend），两个月的数据小幅反弹并不构成太大问题”。
摩根资管预计，今年合适的降息幅度是100BP，不过未来长期的中性利率可能会比当前预测的2.5%更高，不排除美联储未来会调整。
黄金有望继续突破新高
就过往经验来看，在降息预期攀升的时期，也是金价涨势最明显的时期。随着美国利率下降，非生息资产黄金的吸引力就会进一步突出。同时，全球央行增配黄金的趋势亦助力金价。
3月21日，黄金现货价格再度突破历史新高，突破了2200美元大关。斯科特告诉记者：“在美联储会议后，黄金就突破了之前的历史高点，在数小时内触发了该点位上方的止损，飙升至每盎司2200美元以上。在彻底突破2020年创下的高点前，黄金走势呈上升三角形。初始区间的延伸线表明有可能升至2500美元以上。”
在他看来，对交易员而言，虽然如此大规模的动作不太可能马上发生，但它表明在看到上升趋势被打破的切实证据之前，逢低买入仍然是主流玩法。
当前，多数国际投行的黄金目标价都仍在2200美元附近，不过并不排除进一步攀升的可能性。
世界黄金协会研究负责人安凯（Juan Carlos Artigas）此前接受第一财经记者的专访时提及，去年超七成受访央行预计，未来12个月内全球黄金储备将增加。与发达市场相比，新兴市场更有可能增加黄金储备，因为前者的黄金储备已经位于相对较高水平。利率水平、通胀担忧、地缘风险、ESG、全球经济格局转变等因素，都是各国央行在配置黄金时最先考虑的关键问题。数据也显示，各经济体央行继续大举购入黄金。去年全年净购金量为1037吨，只比2022年的历史纪录少了45吨。
AI浪潮下美股技术面强劲
美国和日本股市是去年最受关注的两大市场。前者受到AI浪潮驱动，后者受益于治理改革。随着美联储降息的确立，机构认为上述市场动能仍存。
在意外的鸽派信号下，美股势不可挡，收盘创历史新高。截至北京时间3月21日收盘，标普500指数涨0.89%报5224.62；纳斯达克100指数涨1.15%报18240.11。
“美股三大指数势不可挡。在降息可期、经济软着陆的信心增加下，美股续创新高格局暂难改变。”FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正告诉记者。
美股“七巨头”几乎贡献了去年大盘涨幅的大部分，亦贡献了指数层面的所有盈利增速，此前也不乏担忧认为“七巨头”能载舟亦能覆舟。但就目前而言，似乎各界对于AI浪潮的热情依旧不减，且AI相关需求仍处于爆发的初期。
富达国际亚太区股票投资主管德罗普金（Marty Dropkin）近期对记者表示，AI和大型科技企业的行业前景较具吸引力，良好的盈利势头推动了其股价走高。这同时也增强了市场对科技股基本面向好的信心，从而形成正反馈循环，导致市场出现两极分化。市场对图形处理器（GPU）及AI网络的需求非常强劲，程度远超过往的资本支出周期。
在他看来，产生这一情况的原因有很多。AI是当前现实世界以及未来科技应用的大趋势，因此有很多实际需求在推动着AI的发展。以大型语言模型（LLM）为例，它代表了一种全新的计算模式。简而言之，如果LLM让计算机以较为逼真的方式处理人类语言，它们也能处理人类语言所表达的抽象概念，并将这些概念转化成故事创作、自动编程，以及制作生成环境逼真的影片。
目前，各大互联网平台在AI方面的竞争十分激烈，以避免落后。越来越多的科技巨头表示计划加大AI方面的投资，这也使其他科技企业更不敢松懈。而且，人工智能硬件和半导体等AI关键组件市场由一至两家供应商所主导，意味着这些公司拥有议价能力，当AI组件供不应求时，各方会争相抢购，带动需求进一步扩大。
薪资、业绩上行继续推动日股
经历了上两周的盘整，本周日经指数再度大涨，3月21日，日本股市收盘再度突破历史新高，冲上40000点。
多位海外资管机构投资经理对记者表示，此前的回调只是健康的盘整。“如果看一下退出负利率前一周的市场表现，尤其是日经成份股的涨跌情况，本应该受益于加息的银行股反而是跌得最多的，银行股前期涨幅最大；而前期跌幅最大的大消费板块反而跌幅很小。这说明市场出现了加息前的获利回吐，这种只是牛市进程中的健康回调。”
在野村证券看来，日本股市涨势能否持续，更关键的需要关注薪资的涨幅情况，以及企业能否继续进行提价，从而转化为利润。换言之，日本需要的不是两年前的输入性恶性通胀，而是由薪资增长带来的物价提升、企业利润扩大的良性通胀。尤其是经历了几十年的通缩，日本消费品价格仍存在明显的折价，提升空间较大。
目前来看，这一势头仍然完好，日本工会总联合会（Rengo）3月15日宣布的2024年春斗首轮涨薪结果显示，劳资双方同意平均加薪5.28%（包括基本工资加薪和定期加薪），远高于2023年春斗首轮达成的薪资涨幅3.8%。下一步要观察的就是薪资上涨反过来推高物价，需要关注定于4月1~2日公布的3月日央行短观调查，尤其关注该项调查中所涵盖的企业对投入价格和产出价格的预期指标。
美债热度有所降温
相比之下，美债当前的吸引力下降，原因也在于长期利率水平可能高于预期。
就目前来看，10年期美债收益率在4.2%附近，机构认为大幅变动的概率不大。戈林对记者称，预计收益率将在4%~4.5%波动，债券仍是一个获取票息的理想工具，但收益率大幅下行从而斩获丰厚资本利得的空间有限。
2023年，美国国债一度成为全球最受追捧的标的。一来票息居于高位，二来若降息周期开启，亦能斩获额外的资本利得。数据显示，在前三次加息周期中，投资级债券、美国国债在最后一次加息后的24个月总回报分别达到17.6%、17.1%，远超现金回报的8.4%。美国国债被认为是经济衰退期的对冲工具。
值得一提的是，TLT（美国国债 20+年ETF-iShares）、ETF成了去年全球最受欢迎的长债ETF之一，价格与美债收益率成反比。它跟踪一篮子美国政府债券的价格，这些债券距离到期至少20年，供投资者参与过往由机构投资者主导的美国国债市场。
“上周在美国公布多项通胀数据后，价格出现了重大反转，还跌破了上升趋势支撑。现在的注意力转向92.27美元的支撑位。”斯科特对记者表示，如果该点位告破，可能会进一步下跌。他也提醒，投资距离到期数十年的债券会带来多重风险，久期风险最为突出，价值比2023年12月下旬触及的高点下降约8%，债券多头的问题是技术面日益黯淡。
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